盡管美國(guó)ETF產(chǎn)品為市場(chǎng)帶來(lái)了體量驚人的資本流入，但市場(chǎng)自發(fā)的現(xiàn)貨自持交易似乎正在抑制買方壓力，這使得當(dāng)前的市場(chǎng)需要更多的非套利需求來(lái)進(jìn)一步刺激價(jià)格。除了關(guān)注這一點(diǎn)之外，我們還將在接下來(lái)繼續(xù)探討活躍地址減少與交易數(shù)量激增這兩個(gè)看似背離的事實(shí)之間的分歧。

摘要隨著Runes協(xié)議的出現(xiàn)，市場(chǎng)中活躍的交易地址有所減少，但交易量卻反而增加了。這一增一減之間形成了明顯而反直覺的分歧差異。當(dāng)前，市場(chǎng)中的受關(guān)注的主要實(shí)體現(xiàn)在持有的資產(chǎn)量達(dá)到了驚人的約423萬(wàn)枚BTC，這一數(shù)量占調(diào)整后市場(chǎng)中供應(yīng)量的27%以上，而美國(guó)現(xiàn)貨ETF現(xiàn)在持有約862,000枚BTC的資產(chǎn)總量。現(xiàn)貨和套利交易結(jié)構(gòu)目前應(yīng)當(dāng)是ETF流入需求的重要來(lái)源，當(dāng)下，這些ETF產(chǎn)品被投資者用作獲得多頭現(xiàn)貨敞口的工具，但從芝加哥商品交易所的期貨市場(chǎng)的情形來(lái)看，現(xiàn)在比特幣期貨的凈空頭的頭寸則在變得越來(lái)越大。

鏈上活動(dòng)指標(biāo)的分歧

鏈上活動(dòng)指標(biāo)（如活躍地址、交易和交易量）為分析區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的性能和增長(zhǎng)情況提供了寶貴并且有效的工具集。當(dāng)國(guó)內(nèi)在2021年年中對(duì)比特幣Mining實(shí)施限制時(shí)，比特幣網(wǎng)絡(luò)上的活躍地址數(shù)量急劇下降，從每天超過(guò)約110萬(wàn)個(gè)驟降至每天僅約80萬(wàn)個(gè)。

比特幣網(wǎng)絡(luò)目前正在經(jīng)歷類似的網(wǎng)絡(luò)活躍度下降，盡管驅(qū)動(dòng)因素完全不同。在下文中，我們將探討銘文、Ordinals、BRC-20和Runes協(xié)議的出現(xiàn)如何顯著改變鏈上分析師對(duì)未來(lái)活動(dòng)指標(biāo)的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)。

@@##@@圖一：比特幣活躍地址態(tài)勢(shì)登錄后復(fù)制

盡管市場(chǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，每日我們所能觀察到的活躍地址和日交易量看起來(lái)似乎都在不斷增加，但這一趨勢(shì)正在偏離原先的上漲路徑。

而與此相對(duì)的，雖然活躍地址總量似乎正在減少，但整個(gè)比特幣網(wǎng)絡(luò)所處理的交易量卻接近歷史新高。目前每月平均交易量為617,000BTC/天，比年平均水平高出31%，這表明市場(chǎng)仍然對(duì)比特幣區(qū)塊空間有著相當(dāng)高的需求。

圖二：比特幣交易筆數(shù)態(tài)勢(shì)登錄后復(fù)制

如果將最近活躍地址的下降與銘文以及BRC-20通證的交易份額進(jìn)行比較，我們可以觀察到很強(qiáng)的相關(guān)性。值得注意的是，自4月中旬以來(lái)，銘文數(shù)量也急劇下降。

這表明地址活動(dòng)下降的最初驅(qū)動(dòng)因素主要是由于銘文和Ordinals使用量的減少。值得注意的是，業(yè)內(nèi)的許多錢包和協(xié)議都會(huì)重復(fù)使用一個(gè)地址，而如果一個(gè)地址在一天內(nèi)活躍超過(guò)一次，則不會(huì)重復(fù)計(jì)算。因此，如果一個(gè)地址一天產(chǎn)生十筆交易，它將只顯示為一個(gè)活躍地址中的交易，而非分開的十筆不同的交易。

@@##@@圖三：比特幣銘文交易筆數(shù)（14日均線）登錄后復(fù)制

為了說(shuō)明銘文這一細(xì)分行業(yè)自2023年初以來(lái)是如何增長(zhǎng)的，我們可以回看累計(jì)銘文總數(shù)是如何擴(kuò)大的來(lái)具體說(shuō)明這一問(wèn)題。截至撰寫本文時(shí)，銘文數(shù)量已達(dá)到7,100萬(wàn)，然而，自今年4月中旬以來(lái)，該協(xié)議的受歡迎程度已開始顯著下降。

@@##@@圖四：比特幣銘文總交易筆數(shù)登錄后復(fù)制

在可能導(dǎo)致銘文相關(guān)的交易活動(dòng)下降的各種原因中，我們認(rèn)為Runes協(xié)議的出現(xiàn)是導(dǎo)致這種狀況的重要原因，該協(xié)議聲稱其是一種在比特幣上引入其他同質(zhì)化通證的更有效方法。Runes協(xié)議在減半?yún)^(qū)塊上線，這解釋了為何銘文相關(guān)交易的下降同樣出現(xiàn)在 4月中旬。

Runes協(xié)議遵循了一套與銘文和BRC-20通證完全不同的機(jī)制，它利用了長(zhǎng)度僅僅只有80字節(jié)的OP_RETURN字段來(lái)達(dá)成其功能。該功能允許協(xié)議將任意數(shù)據(jù)編碼到鏈中，同時(shí)這一編碼過(guò)程所占用的網(wǎng)絡(luò)空間相比前兩種協(xié)議大大減少。

隨著Runes協(xié)議在第四次減半時(shí)（2024年4月20日）上線，市場(chǎng)對(duì)Runes的交易需求飆升至每天60萬(wàn)至80萬(wàn)之間，此后該需求也一直保持高位。

@@##@@圖五：比特幣每日交易數(shù)量及類型登錄后復(fù)制

就目前來(lái)看，Runes的相關(guān)交易現(xiàn)已基本取代BRC-20通證、Ordinals和銘文，占據(jù)每日交易的57.2%。這表明收藏家的投機(jī)行為可能已從比特幣銘文轉(zhuǎn)移到Runes市場(chǎng)。

@@##@@圖六：比特幣每日交易數(shù)量及類型（百分比）登錄后復(fù)制

ETF需求的巨大分歧

最近，還有另一個(gè)ETF相關(guān)的分歧同樣在市場(chǎng)中引發(fā)了廣泛的關(guān)注——盡管美國(guó)現(xiàn)貨ETF產(chǎn)品迎來(lái)了源源不斷的資金流入，但價(jià)格卻始終處于停滯不前的橫盤狀態(tài)。為了確定和評(píng)估ETF需求側(cè)在市場(chǎng)中產(chǎn)生的影響，我們可以將ETF資產(chǎn)量（862,000BTC）與其他受關(guān)注的主要實(shí)體所持的比特幣資產(chǎn)量進(jìn)行比較：